L’inflazione e l’incapacità di agire della Fed

Ristampato da EconLib

I prezzi stanno aumentando ai tassi più alti degli ultimi 40 anni. La politica eccessivamente espansiva della Federal Reserve è il principale colpevole. Eppure la Fed ha intrapreso solo azioni minime per affrontare questo problema.

Dopo più di un anno di inattività, il Federal Open Market Committee (FOMC) ha finalmente iniziato ad aumentare i tassi di interesse. Ha aumentato il suo obiettivo di tasso sui fondi federali di 25 punti base a marzo, 50 punti base a maggio, 75 punti base a giugno e altri 75 punti base a luglio.

Tuttavia, questi aumenti dei tassi sono stati troppo tardivi e troppo modesti per arginare l’attuale ondata di inflazione. Il FOMC avrà bisogno di azioni più drastiche per abbassare l’inflazione e segnalare al pubblico che sta prendendo sul serio l’inflazione. Dovrebbero anche cogliere questa opportunità per attuare riforme politiche a lungo termine.

Inflazione dei prezzi al consumo

Nell’ultimo anno, l’indice dei prezzi al consumo (CPI) è aumentato del 9,1%, mentre l’indice dei prezzi di spesa per consumi personali (PCEPI) è aumentato del 6,3%. Gli americani devono far fronte a prezzi sempre crescenti per le normali spese di soggiorno come cibo, gas, alloggio e vestiti.

I funzionari della Fed sono giunti ad accettare la politica monetaria come una delle principali cause della recente alta inflazione. La carenza di chip per auto e materie prime ha avuto un ruolo nelle prime fasi della ripresa e gli alti prezzi del petrolio hanno contribuito più recentemente. Tuttavia, gli aumenti di prezzo sono stati diffusi. L’inflazione core PCEPI, che esclude i prezzi di cibo ed energia, è molto al di sopra dell’obiettivo a lungo termine della Fed del 2%.

Il problema dell’inflazione sembra essere persistente, non “transitorio”, come avevano affermato in precedenza i funzionari della Fed. Nonostante i recenti rialzi dei tassi, l’inflazione resta elevata. Il FOMC prevede che l’inflazione sarà al di sopra dell’obiettivo fino al 2024. Le aspettative implicite dei mercati finanziari sull’inflazione futura sono diminuite nell’ultimo mese, ma suggeriscono ancora che l’inflazione supererà il 2,5% all’anno nei prossimi cinque anni.

L’inerzia della Fed

Gli aumenti diffusi e persistenti dei prezzi sembrano essere un sintomo della politica monetaria. Perché la Fed non ha risposto prima alla minaccia dell’inflazione?

In primo luogo, i funzionari della Fed hanno fatto troppo affidamento sui loro modelli tecnici, che prevedevano che l’inflazione fosse transitoria. Non sono riusciti a imparare dai loro errori nella Grande Recessione del 2007-2009, quando l’eccessivo affidamento a modelli difettosi ha impedito al FOMC di tagliare i tassi di interesse quasi a sufficienza, il che ha amplificato l’entità della recessione.

In secondo luogo, il FOMC ha adattato l’interpretazione del suo mandato in modi che hanno consentito una maggiore inflazione. È passato da un obiettivo di inflazione del due per cento all’anno a un obiettivo di inflazione media del due per cento nel tempo (così hanno affermato), che ha ritardato la sua risposta all’inflazione elevata. Ha reinterpretato il suo mandato di piena occupazione per essere più inclusivo e ha promesso di non aumentare i tassi di interesse fino a quando l’economia non avesse raggiunto questa concezione ampliata di massima occupazione. Inoltre, i funzionari della Fed hanno dato la priorità a obiettivi non monetari come la disuguaglianza, le politiche climatiche e i prestiti di emergenza alle società non finanziarie, distogliendo la sua attenzione dal compito principale di mantenere bassa l’inflazione.

In terzo luogo, la Fed ha monetizzato il deficit fiscale su una scala senza precedenti. Di per sé, la spesa pubblica finanziata dal debito ha scarso effetto sulla spesa totale. La spesa pubblica aggiuntiva consentita dalle obbligazioni di nuova emissione tende a spiazzare la spesa del settore privato, poiché le imprese e i consumatori devono far fronte a tassi di interesse più elevati. Quando la Fed monetizza quelle obbligazioni, tuttavia, il nuovo denaro aumenta la spesa totale e, con essa, i prezzi.

In risposta alla pandemia, il Congresso ha aumentato la spesa fiscale di 5 trilioni di dollari. La Fed ha acquistato circa 3,4 trilioni di dollari in buoni del Tesoro statunitensi. In altre parole, la Fed ha monetizzato circa il 68% del debito necessario per finanziare la risposta della politica fiscale.

Cosa si può fare?

Nel breve periodo, la Fed deve affrontare il problema dell’inflazione. L’aumento dei tassi di interesse potrebbe non essere sufficiente. La Fed dovrebbe adottare una regola di politica monetaria al fine di aumentare la loro credibilità e ridurre al minimo l’incertezza sulle loro politiche. Come hanno sostenuto Scott Sumner e altri, una regola di spesa nominale potrebbe essere il modo più efficace per ottenere una politica monetaria neutrale e prevedibile.

A lungo termine, la Fed dovrebbe tornare alle origini. I funzionari della Fed devono dare la priorità alla stabilità monetaria rispetto a obiettivi politici come la disuguaglianza e la politica climatica. Per semplificare le sue operazioni, la Fed dovrebbe prendere in considerazione il ritorno al sistema di corridoi di politica monetaria precedente al 2008.

Thomas L. Hogan

Thomas L. Hogan

Thomas L. Hogan, Ph.D., è docente di ricerca senior presso AIER. In precedenza è stato capo economista per la Commissione per le banche, l’edilizia abitativa e gli affari urbani del Senato degli Stati Uniti. Ha anche lavorato presso il Baker Institute for Public Policy della Rice University, la Troy University, la West Texas A&M University, il Cato Institute, la Banca Mondiale, il gruppo commerciale di merci di Merrill Lynch e per società di investimento negli Stati Uniti e in Europa.

La ricerca del dottor Hogan è stata pubblicata su riviste accademiche come il Giornale di Macroeconomia e il Giornale di denaro, credito e banche. È apparso in programmi come BBC World News, Stossel TV e Bloomberg Radio ed è stato citato da testate giornalistiche tra cui CNN Business, American Banker e National Review.

Pubblicazioni selezionate

“Prestiti bancari e interessi sulle riserve in eccesso: un’indagine empirica” Giornale di Macroeconomia, prossimo

“Il calcolo del dissenso: pregiudizi e diversità nelle proiezioni del FOMC”, Scelta pubblica 19:105-135 (2022).

“Hayek, Cassel e le origini della Grande Depressione” (con Lawrence H. White) Giornale di comportamento economico e organizzazione181: 241-251 (2021).

“Dodd-Frank ha influito sulle spese bancarie?” (con Scott Burns) Giornale di economia regolatoria55(2): 214–236 (2019).

“Ben Bernanke e le regole di Bagehot” (con Linh Le e Alexander William Salter) Journal of Money, Credit & Banking 47(2-3): 333-348 (2015).

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