Le montagne russe in vista per l’economia e gli investitori

Lo scrittore è presidente del Queens’ College di Cambridge e consigliere di Allianz e Gramercy

Lo straordinario cambiamento nell’umore e nei prezzi del mercato nell’ultima settimana testimonia l’instabilità di fondo nell’ambiente attuale per i responsabili politici e gli investitori. Ed è un’instabilità che si intensificherà nei prossimi mesi.

Il catalizzatore di quella che molti hanno definito “carneficina del mercato” martedì – perdite giornaliere dal 3 al 5% nei principali indici azionari statunitensi – è stato, ovviamente, un brutto rapporto sull’inflazione. E i dati di agosto per gli Stati Uniti sono stati deludenti in molti modi, tra cui, soprattutto, un aumento mensile più alto e un allargamento dei fattori trainanti dell’inflazione core.

A giudicare dalla drammatica impennata del rendimento dei titoli di Stato a 2 anni, così come dai movimenti altrove nei Treasury, i mercati si sono trovati a cercare di quotare in un momento “HFL”, ovvero tassi che stanno aumentando, arrivando più velocemente e rimanendo lì più a lungo.

Questa volta, il ritardo nell’accettazione da parte degli investitori di un’inversione più rapida nell’approccio fortemente favorevole ai mercati da parte delle banche centrali ha avuto poco a che fare con la precedente inclinazione dei funzionari responsabili delle politiche a indebolire il messaggio di politica antinflazionistica. Questa tendenza aveva precedentemente contribuito a mantenere viva la speranza di un atterraggio morbido immacolato e di un rapido allontanamento da un regime di liquidità inasprimento.

Ma dal discorso di fine agosto a Jackson Hole del presidente della Fed Jay Powell, i funzionari della banca centrale statunitense sono stati insolitamente coerenti nell’affermare il loro impegno incondizionato a combattere un’inflazione inaccettabilmente alta, nonché nel trasmettere le implicazioni politiche.

Per i responsabili politici e gli investitori, nei prossimi mesi ci saranno realtà più stimolanti da digerire.

In primo luogo, la fragilità della crescita globale è in aumento. L’Europa deve ancora integrare la protezione fiscale delle famiglie dai prezzi elevati con un approccio ordinato di allocazione dell’energia che riduca al minimo i danni strutturali immediati ea lungo termine all’economia.

La Cina deve ancora trovare una via d’uscita politicamente accettabile dalla trappola del Covid “vite contro mezzi di sussistenza” che, senza progressi in un’efficace vaccinazione a livello nazionale, mina il contributo del paese alla domanda e all’offerta nell’economia globale. Anche gli Stati Uniti, la più forte delle economie di importanza sistemica, devono far fronte a venti contrari alla crescita interna. E tutto questo in un momento in cui le pressioni inflazionistiche e la distruzione della domanda che ne deriva si dissiperanno solo lentamente.

Con l’evolversi di ciò, le incoerenze del mercato diventeranno più difficili da sostenere. Con rendimenti a breve termine più elevati, il vantaggio TINA (non c’è alternativa) che le azioni possedevano da tempo viene eroso. Le obbligazioni a più lunga scadenza ora offrono una migliore protezione contro un grande rallentamento globale e lo stress del sistema finanziario. E i rischi economici e finanziari di un dollaro così forte, sia in patria che, soprattutto, a livello internazionale, sono più difficili da evitare.

Inutile dire che questo non è un buon ambiente per le banche centrali per recuperare il ritardo. Il rischio di un altro errore politico, già sgradevolmente alto, è in aumento.

Dati i numeri caldi dell’inflazione, la Fed non ha altra scelta che anticipare la sua risposta politica, incluso un terzo aumento consecutivo di 0,75 punti percentuali senza precedenti la prossima settimana. Ciò accompagnerà un aumento del ritmo di riduzione del bilancio da parte della Fed e, sospetto, una revisione al rialzo delle previsioni per il picco di questo ciclo dei tassi di interesse.

Nel frattempo, la Banca centrale europea deve tenere conto delle implicazioni di considerevoli sforzi di politica fiscale per compensare l’impatto della crisi energetica su famiglie e imprese.

La naturale inclinazione ad ammorbidire l’orientamento della politica monetaria di fronte alla fragilità della crescita globale e alla preoccupante instabilità dei mercati finanziari si scontra con la realtà di un’inflazione persistentemente elevata e con l’urgente necessità di ripristinare la credibilità delle politiche. In effetti, l’esitazione della banca centrale servirebbe solo a peggiorare la portata e la complessità delle sfide economiche e politiche del 2023.

Le turbolenze di mercato di questa settimana non riguardano solo lo scontro tra il recente eccessivo ottimismo dei mercati e le realtà economiche e politiche. È anche un riflesso del fatto che gli investitori stanno meglio facendo i conti con la complessa incertezza che deve affrontare sia i responsabili politici che il loro approccio all’asset allocation.

La buona notizia sta nella duplice prospettiva che le economie si mettano alle spalle un lungo periodo di allocazione inefficiente delle risorse e che il valore venga ripristinato sui mercati pesantemente distorti da un intervento eccessivamente prolungato della banca centrale. Affinché tali prospettive si realizzino, le economie e i mercati devono ancora affrontare la maggiore possibilità di errori politici, stress del mercato e le trappole comportamentali che tipicamente accompagnano i seghetti nel sentiment degli investitori.

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