Contributo degli ospiti: “Deficit commerciali statunitensi e tassi di cambio”

Oggi, abbiamo la fortuna di avere Willem Thorbecke, Senior Fellow presso l’Istituto di ricerca giapponese per l’economia, il commercio e l’industria (RIETI) come contributore ospite. Le opinioni espresse rappresentano quelle dell’autore stesso e non rappresentano necessariamente quelle di RIETI o di qualsiasi altra istituzione a cui l’autore è affiliato.

Il disavanzo delle partite correnti degli Stati Uniti è aumentato dal 2,1% del PIL nel 2019 al 3,7% del PIL nel 2020 al 4,8% del PIL nel primo trimestre del 2022. Il Bureau of Economic Analysis ha riferito che questo aumento è guidato da un crescente disavanzo di beni commercio. La figura 1 traccia il deficit commerciale degli Stati Uniti in beni.

Figura 1. Deficit commerciale degli Stati Uniti nel periodo 2000-2022. fonti: Ufficio di censimento degli Stati Uniti.

I recenti disavanzi commerciali e delle partite correnti sono sorti nel contesto di ampi disavanzi di bilancio degli Stati Uniti, tassi di interesse in aumento negli Stati Uniti rispetto ai loro partner commerciali e apprezzamento del dollaro USA. Negli anni ’80 gli Stati Uniti avevano anche ampi disavanzi di bilancio, tassi di interesse più elevati rispetto ai loro partner commerciali e un apprezzamento del dollaro. Negli anni ’80 il dollaro forte ha causato la perdita di competitività di prezzo delle imprese statunitensi in concorrenza tra le esportazioni e le importazioni. Nel 1985 gli Stati Uniti avevano un disavanzo commerciale e delle partite correnti del 3% del PIL.

I paesi del G-5 (Francia, Germania, Giappone, Regno Unito e Stati Uniti) erano allarmati da questi squilibri. Per risolverli raggiunsero l’Accordo Plaza nel settembre 1985. Gli Stati Uniti accettarono di ridurre il proprio disavanzo di bilancio, i partner commerciali americani attuarono politiche di stimolo, i cinque paesi lavorarono insieme per ridurre il valore del dollaro e tutti concordarono di combattere il protezionismo. Il dollaro si è deprezzato e il conto corrente statunitense ha raggiunto l’equilibrio nel 1991.

Stima dell’elasticità commerciale

Gli aggiustamenti del tasso di cambio sembravano aiutare a riequilibrare il commercio dopo l’accordo di Plaza. Per indagare se avrebbero questo effetto ora, stimo l’elasticità delle importazioni e delle esportazioni degli Stati Uniti. In un lavoro precedente, Chinn ha utilizzato le tecniche dei minimi quadrati ordinari dinamici (DOLS) per stimare l’elasticità commerciale per le importazioni e le esportazioni statunitensi nel periodo 1975Q1-2010Q1. Nella sua specifica di base, ha riportato un’elasticità del tasso di cambio di -0,45 e un’elasticità del reddito di 2,6 per le importazioni di beni escluso il petrolio. Per le esportazioni di beni esclusa l’agricoltura ha riscontrato un’elasticità al tasso di cambio di 0,6 e un’elasticità al reddito di 1,9.

Stimo l’elasticità aggregata delle importazioni e delle esportazioni utilizzando i dati sulle importazioni di merci escluse le esportazioni di petrolio e merci dall’Ufficio del censimento degli Stati Uniti e dalla Commissione per il commercio internazionale degli Stati Uniti. Questi vengono sgonfiati utilizzando i dati sui prezzi all’importazione e all’esportazione ottenuti dal Bureau of Labor Statistics degli Stati Uniti. Seguendo il modello dei sostituti imperfetti, si presume che le importazioni dipendano dal tasso di cambio reale e dal PIL negli Stati Uniti e le esportazioni dal tasso di cambio reale e dal PIL nel resto del mondo. I dati sul tasso di cambio effettivo reale deflazionato dell’indice generale dei prezzi al consumo sono ottenuti dalla Banca dei regolamenti internazionali e i dati sul PIL statunitense dall’OCSE. I dati sul PIL nel resto del mondo sono calcolati come media geometricamente ponderata del PIL in 15 principali partner commerciali, dove i dati sul PIL provengono ancora dall’OCSE. Il modello è stimato utilizzando DOLS e dati che vanno dal 1° trimestre 1994 al 4° trimestre 2019. Nel modello sono inclusi anche quattro ritardi e due lead delle prime variabili differenziate sul lato destro, i manichini trimestrali, un trend temporale e i manichini per la crisi finanziaria globale.

La funzione di importazione risultante è:

Periodo di campionamento = 1995Q2-2019Q4, R-quadrato corretto = 0,991, eteroschedasticità e autocorrelazione hanno corretto gli errori standard tra parentesi, *** denota significatività al livello dell’1%.

Nell’equazione (1) IM rappresenta le importazioni reali statunitensi escluso il petrolio, RER rappresenta il tasso di cambio effettivo reale e USGDP rappresenta il PIL reale statunitense. I risultati indicano che un apprezzamento del 10% del dollaro aumenterebbe le importazioni del 5,0% e che un aumento del 10% del PIL statunitense aumenterebbe le importazioni del 21,0%.

I risultati corrispondenti per le esportazioni sono:

Periodo di campionamento = 1995Q2-2019Q4, R-quadrato corretto = 0,991, eteroschedasticità e autocorrelazione hanno corretto gli errori standard tra parentesi, *** denota significatività al livello dell’1%.

Nell’equazione (2) EX rappresenta le esportazioni reali statunitensi, RER rappresenta il tasso di cambio effettivo reale e ROWGDP rappresenta il PIL reale nel resto del mondo. I risultati indicano che un apprezzamento del 10% del dollaro ridurrebbe le esportazioni del 5,2% e che un aumento del 10% del PIL nel resto del mondo aumenterebbe le esportazioni del 31,7%.

implicazioni

La condizione Marshall-Lerner afferma che, a partire da un commercio equilibrato, un deprezzamento della valuta migliorerà la bilancia commerciale di un paese se la somma dei valori assoluti delle elasticità delle esportazioni e delle importazioni supera uno. Le elasticità al prezzo nelle equazioni (1) e (2) soddisfano proprio questa condizione. Ciò suggerisce che un deprezzamento del dollaro aiuterebbe a migliorare la bilancia commerciale

Tra il 2000 e il 2021, il disavanzo delle partite correnti degli Stati Uniti è stato in media del 3,4% del PIL statunitense. Finora il resto del mondo è stato disposto a finanziare questi deficit statunitensi. Se il resto del mondo non è disposto a continuare ad accumulare asset statunitensi su questa scala, il dollaro si deprezzerà. I risultati di cui sopra indicano che il deprezzamento contribuirà a migliorare la bilancia commerciale. Tuttavia, le elasticità di prezzo non sono grandi. Ciò implica che un deprezzamento da solo non sarà sufficiente per riequilibrare gli scambi. Ciò costringerebbe parte dell’aggiustamento a verificarsi attraverso un calo del PIL degli Stati Uniti. Un simile adeguamento si rivelerebbe doloroso per i lavoratori, i consumatori e le imprese statunitensi.

Il disavanzo di bilancio degli Stati Uniti ha raggiunto una media del 6,6% del PIL negli ultimi 12 anni. Questo stimolo fiscale aumenta il PIL degli Stati Uniti e quindi il disavanzo delle partite correnti degli Stati Uniti. Il disavanzo di bilancio degli Stati Uniti che ha causato costernazione nel 1985 era inferiore al 5% del PIL. Così il bilancio degli Stati Uniti ei disavanzi delle partite correnti che hanno portato a un’azione urgente nel Plaza Accord sono ora superati anno dopo anno. Sia per contribuire a ridurre il disavanzo delle partite correnti sia per combattere l’inflazione, gli Stati Uniti dovrebbero ridurre il proprio disavanzo di bilancio.


Questo post scritto da William Thorbecke.

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