Il ripristino del mercato offre una terapia d’urto costante

È stata, come ha affermato un economista, “una giornata brutale attraverso mercati rischiosi” quando il 15 settembre l’S&P 500 ha perso un enorme 4,7%, il più grande calo di un giorno in sette anni. “Una brutta giornata in borsa”, ha aggiunto. Un altro osservatore del mercato ha convenuto che le “locuste” stavano raccogliendo vittime in tutti i titoli globali.

Il verdetto sulla prima pagina di questo giornale è stato brusco. “Giorno della resa dei conti a Wall Street”, recitava il titolo, con tanto di quadro di grandi dimensioni di banchieri dall’aria abbattuta a Canary Wharf.

Se pensi che qualcosa sembri leggermente fuori posto qui, hai ragione. Lo shock del 15 settembre per i mercati è stato nel 2008, non nel 2022. Quei banchieri scoraggiati erano fuori dalla sede europea di Lehman Brothers e la Bank of America aveva appena inghiottito Merrill Lynch mentre il sistema finanziario globale si logorava.

Avanti veloce di quasi 14 anni esatti e la storia non si ripete, ma è sicuramente in rima.

Questa volta, il 13 settembre l’indice di riferimento S&P 500 delle azioni statunitensi è sceso di oltre il 4%, un calo su una scala che non si vedeva dall’inizio della crisi del Covid più di due anni fa. Il Nasdaq Composite è andato ancora peggio, perdendo il 5,2%. Per quanto bizzarra sembri, la fase di ripresa post-Covid del 2022 sta sfornando sul mercato momenti brutti come nella settimana in cui Lehman Brothers ha detto al personale scioccato “è finita”. Ancora più bizzarro: in qualche modo ci siamo abituati ai colpi.

Forse è perché gli investitori hanno subito uno svenimento ogni volta che quest’anno i dati sull’inflazione negli Stati Uniti si sono rivelati sorprendentemente forti. Questa settimana non ha fatto eccezione. L’inflazione dei prezzi al consumo negli Stati Uniti è salita all’8,3% ad agosto, secondo i dati pubblicati martedì dal Bureau of Labor Statistics. Questo è un po’ meglio della cifra dell’8,5% di luglio. Il problema è che analisti e investitori si aspettavano un ritmo più contenuto dell’8,1%, in particolare alla luce del rapido calo dei prezzi della benzina. Il tasso è anche aumentato dello 0,1% ad agosto rispetto al mese precedente.

Ancora una volta, questo ha silurato il tanto atteso perno della Federal Reserve statunitense, il momento mitico in cui decide di ridurre gli aumenti dei tassi di interesse che hanno colpito i prezzi degli asset quest’anno. Ancora una volta, gli esperti speranzosi sono delusi e le percosse continueranno fino a quando il morale non migliorerà.

I trader ora vedono una ragionevole possibilità che la Fed alzi i tassi di un punto percentuale pieno di successo nella riunione della prossima settimana. Qualcosa di meno di tre quarti di punto sarebbe un’enorme sorpresa.

BlackRock paragona piuttosto gnomicamente questa situazione a Knut, l’orso polare. Per chi avesse dimenticato la storia di Knut (me compreso), la casa di investimento ricorda che il cucciolo appena nato è stato rifiutato dalla madre allo zoo di Berlino nel 2006.

“Un guardiano dello zoo è intervenuto per allevarlo con una bottiglia. Ma alcuni hanno sostenuto che sarebbe stato meglio per l’orso essere ucciso che allevato dagli umani”, hanno scritto Jean Boivin e Alex Brazier. “Seguì una frenesia mediatica e proteste diffuse, che alla fine salvarono la vita di Knut. A nostro avviso, in questo momento i banchieri centrali sembrano avere una mentalità un po’ “lascia che l’orso muoia” (per orso, leggi l’economia). Sembra che preferirebbero lasciare morire l’economia per evitare qualsiasi rischio di disancoraggio delle aspettative di inflazione”.

Crudemente, dove va l’economia, probabilmente segue il tuo portafoglio. Potrebbe essere il momento di trovare un guardiano dello zoo amichevole o alcuni manifestanti comprensivi.

Il fatto è che, come tutti gli orsi polari tranne i più giovani sanno, non è una novità. Allora perché il mercato si agita ogni volta che riceve un promemoria? “È il tentativo di trionfo della speranza sull’esperienza”, afferma Trevor Greetham, capo del multi-asset presso la Royal London Asset Management. “Se tre anni fa aveste detto a qualcuno di noi che avremmo registrato un’inflazione del 22% nel Regno Unito se non fosse stato per l’azione del governo sui prezzi dell’energia, non vi avremmo creduto. È un enorme cambio di regime. Le persone vogliono ancora che l’inflazione sia transitoria e temporanea”. Non è.

Oltre ai ribassi delle azioni in stile 2008, tutto ciò genera enormi oscillazioni del dollaro e del mercato dei titoli di Stato, tipicamente più sobrio. Alcuni analisti temono che i difetti strutturali di vecchia data nel mercato del debito stiano diventando pericolosi. La BofA ha descritto le crepe nei Treasury statunitensi come “una delle maggiori minacce alla stabilità finanziaria globale odierna, potenzialmente peggiore della bolla immobiliare del 2004-2007”. Se le increspature non vengono controllate, l’inasprimento quantitativo – il processo di riduzione del bilancio della Fed nell’era della crisi – potrebbe rivelarsi il fattore che spinge questo mercato oltre il limite.

Dovremmo tutti sperare di no e molti di questi tecnicismi sono rumori bianchi per i non specialisti. Ma Greetham lo esprime in modo deliziosamente semplice: “Che si tratti di QT o solo di un onnipotente spiazzo delle banche centrali da parte della crisi del Covid, è la stessa cosa”. Il senno di poi è una cosa bellissima, ma è sempre più chiaro che i mercati sono stati eccessivamente generosamente sostenuti dalle banche centrali per troppo tempo. La correzione di questo squilibrio continuerà a innescare i brutti ribassi e i falsi rialzi del mercato ribassista che hanno caratterizzato la crisi del 2008-2009.

katie.martin@ft.com

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