Rischio calcolato: prevedere la prossima recessione

In quel post del 2013, ho scritto:

La prossima recessione sarà probabilmente causata da uno dei seguenti (dal meno probabile al più probabile):

3) Un evento esogeno come una pandemia, conflitto militare significativo, interruzione dell’approvvigionamento energetico per qualsiasi motivo, un grave disastro naturale (sciopero di meteoriti, super vulcano, ecc.) e una serie di altri motivi a bassa probabilità. Tutti questi eventi sono possibili, ma sono imprevedibili e le probabilità che accadano nei prossimi anni o addirittura decenni sono basse.
enfasi aggiunta

Purtroppo, nel 2020, si è verificato uno di quegli eventi a bassa probabilità (pandemia), e ciò ha portato a una recessione nel 2020.

2) Errore di policy significativo. Due esempi: il mancato raggiungimento di un accordo fiscale e il superamento del “dirupo fiscale” avrebbero probabilmente portato a una recessione, e il rifiuto del Congresso di “pagare i conti” sarebbe stato un errore politico che avrebbe portato l’economia in recessione.

Abbiamo visto diversi errori politici, per lo più legati all’immigrazione e al commercio durante la precedente amministrazione, ma nessuno che porterebbe l’economia in una recessione.

1) La maggior parte delle recessioni del secondo dopoguerra sono state causate dal Fed inasprisce la politica monetaria per rallentare l’inflazione. Penso che questa sia la causa più probabile della prossima recessione. Di solito, quando l’inflazione inizia a diventare un problema, la Fed cerca di progettare un “atterraggio morbido” e spesso il risultato è una recessione.

Altro questa causa più comune di recessione è la preoccupazione attuale. Da quando l’inflazione è aumentata, principalmente a causa della pandemia (spesa di stimolo, vincoli all’offerta) ea causa dell’invasione dell’Ucraina, la Fed ha avviato un ciclo di inasprimento per rallentare l’inflazione.

La Fed non può allentare i vincoli di offerta legati alla pandemia (se non limitando la domanda) e la Fed non può fermare la guerra. Quindi, c’è la possibilità che la Fed inasprisca troppo e ciò porti a un “atterraggio duro” (noto anche come recessione).

La chiave sarà guardare le abitazioni. L’alloggio è il principale meccanismo di trasmissione della politica della Fed. Uno dei miei modelli preferiti per la previsione del ciclo economico utilizza la vendita di nuove case (anche l’inizio di abitazioni e investimenti residenziali). Guardo anche la curva dei rendimenti, ma ho scoperto che le nuove vendite di case sono generalmente più utili. (Vedi il mio post nel 2019: Don’t Freak Out about the Yield Curve)

Per l’economia, ciò su cui mi concentro sono l’avvio di unifamiliare e la vendita di nuove case. Per i minimi e i massimi dell’attività immobiliare chiave, ecco un grafico degli inizi di alloggi unifamiliari, delle vendite di nuove case e degli investimenti residenziali (RI) come percentuale del PIL.

Nota: la pandemia ha distorto i dati economici e, come ho notato molte volte, non possiamo essere schiavi di nessun modello.

Clicca sul grafico per ingrandire l’immagine.

Le frecce indicano alcuni dei picchi e degli avvallamenti precedenti per queste tre misure e il picco più recente.

Lo scopo di questo grafico è mostrare che questi tre indicatori generalmente raggiungono picchi e minimi insieme. Si noti che gli investimenti residenziali sono trimestrali e gli inizi unifamiliari e le vendite di nuove case sono mensili.

Le nuove vendite di case e gli inizi di unifamiliari sono diminuiti lo scorso anno, ma ciò è stato in parte dovuto all’enorme aumento delle vendite durante la pandemia, per poi risalire in qualche modo. Ora sia la vendita di nuove case che l’avvio di unifamiliare sono diminuite in risposta all’aumento dei tassi ipotecari. Anche gli investimenti residenziali hanno raggiunto il picco.

YoY Cambia nuove vendite di caseIl secondo grafico mostra la variazione su base annua delle vendite di nuove case dal Census Bureau. Attualmente le vendite di nuove case (basate su una media di 3 mesi) sono diminuite del 10% anno su anno.

Nota: i dati sulle vendite di nuove case vengono livellati utilizzando a media centrata su tre mesi prima di calcolare la variazione YoY. I dati del Census Bureau iniziano nel 1963.

Alcune osservazioni:

1) Quando la variazione su base annua delle vendite di nuove case scende di circa il 20%, di solito seguirà una recessione. Un’eccezione per questa serie di dati è stata la metà degli anni ’60, quando l’aumento del Vietnam ha tenuto l’economia fuori dalla recessione. Un’altra eccezione è stata alla fine del 2021: abbiamo assistito a un significativo calo su base annua delle vendite di nuove case legate alla pandemia e all’aumento delle vendite di nuove case nella seconda metà del 2020. Ho ignorato quella distorsione della pandemia.

Si noti inoltre che il forte calo nel 2010 è stato correlato alla politica del credito d’imposta sugli alloggi nel 2009 – ed è stata solo una continuazione del crollo immobiliare.

2) Interessante anche guardare il periodo ’86/’87 e la metà degli anni ’90. Le vendite di nuove abitazioni sono diminuite in entrambi questi periodi, anche se non del 20%. Come ho notato nei post precedenti, la metà degli anni ’80 ha visto un’impennata nella spesa per la difesa e nei MEW che ha più che compensato il calo delle vendite di nuove case. A metà degli anni ’90, gli investimenti non residenziali sono rimasti forti.

Se il ciclo di inasprimento della Fed porterà a una recessione, dovremmo vedere prima il calo degli alloggi (vendita di nuove case, avvio di unifamiliari, investimenti residenziali). Questo sta accadendoma questo di solito guida l’economia di un anno o più. Quindi, potremmo assistere a una recessione nel 2023.

Ci sono anche altri indicatori, come la curva dei rendimenti e le vendite di autocarri pesanti, ma principalmente mi occuperò dell’edilizia abitativa.

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