Stabilità finanziaria e Fed

La responsabilità primaria della Federal Reserve è di condurre la politica monetaria. Gestisce l’offerta di dollari nell’economia e, così facendo, determina il potere d’acquisto del dollaro. Ma non è sempre stato così.

Quando è stata creata la Fed, gli Stati Uniti erano sul gold standard. Il dollaro è stato definito come 0,04837 oz troy d’oro ($ 20,67 per oz troy). La politica monetaria non era necessaria; il gold standard determinava l’offerta di dollari e, quindi, il potere d’acquisto del dollaro.

La Fed non è stata creata per condurre la politica monetaria. È stato creato per promuovere la stabilità finanziaria, per garantire che le banche private potessero riscattare i loro crediti in dollari (cioè oro) fornendo liquidità di emergenza quando necessario. Gli architetti del Federal Reserve Act hanno negato esplicitamente di aver creato una banca centrale. Hanno descritto la Fed come un super centro di smistamento sostenuto pubblicamente.

In un sistema bancario sano, le persone trattano dollari e crediti in dollari, comprese banconote rimborsabili e saldi di depositi controllabili, come sostituti quasi perfetti. La connessione è così stretta che le persone raramente distinguono tra i due. Potrei dire che ho $ 1.000 nel mio conto corrente anziché una richiesta di $ 1.000 (che è quello che ho davvero) perché mi aspetto pienamente che la banca onorerà il suo obbligo alla pari quando sarò pronto a prelevare o trasferire i fondi. Nessuno penserebbe strano che io tratti la mia pretesa di dollari come se fossero dollari reali. In effetti, probabilmente penserebbero strano se insistessi troppo sulla differenza!

Naturalmente, i crediti in dollari vengono trattati come sostituti quasi perfetti dei dollari solo se l’emittente di tali crediti, vale a dire le banche, è affidabile. Il pubblico deve credere che le attività di una banca (soprattutto il capitale) siano sufficienti a sostenere le sue passività. Ma cosa succede se gli emittenti non sono affidabili? Quindi un diritto a un dollaro non vale quanto un dollaro stesso. Quando questo collegamento si interrompe, i bilanci delle banche non sono abbastanza forti per sostenere le loro passività. È così che iniziano le corse contro le banche e il panico finanziario, ed è stato il problema principale che la Federal Reserve è stata introdotta per affrontare.

La Fed era necessaria per evitare corse agli sportelli e panico finanziario? È vero che il sistema bancario nazionale americano, che ha prevalso dal 1863 al 1914, era insolitamente incline al panico. Ma ciò era dovuto a regolamenti fuorvianti, non intrinsecamente all’instabilità. La Fed era una misura di compromesso, una via di mezzo tra lo status quo insoddisfacente e un vero e proprio sistema bancario libero, come esisteva in Scozia durante il 18° secolo e in Canada fino all’inizio del 20° secolo.

La Fed avrebbe dovuto fermare il panico impedendo che una corsa alle banche si evolvesse in una corsa alle banche sistema. Quando il pubblico cerca di riscattare in massa le passività bancarie, le banche possono diventare illiquide. Non hanno abbastanza soldi di base a disposizione per riscattare i loro crediti in sospeso. Ma possono ancora essere solvibili se le attività totali superano le passività totali. Come prestatore di ultima istanza, la Fed potrebbe aiutare le banche solvibili ma illiquide a trovare la liquidità necessaria per far fronte agli obblighi.

Sfortunatamente, la Fed è stata negligente nel suo dovere. La leadership della Fed non si è mai comportata come un prestatore responsabile di ultima istanza. La Fed ha lasciato che troppe banche solvibili fallissero durante la Grande Depressione e da allora ha aiutato troppe banche insolventi a rimanere a galla.

Con la sospensione della riscattabilità del dollaro con l’oro nel 1934 (a livello nazionale) e nel 1971 (a livello internazionale), la missione della Fed è stata ampliata per includere il controllo sulla politica monetaria. Neanche questa responsabilità ha gestito molto bene. L’inflazione è stata più alta e il futuro potere d’acquisto del denaro è stato più difficile da prevedere sotto la Fed.

In retrospettiva, creare la Fed è stato un errore. I responsabili politici avrebbero dovuto riformare il sistema bancario statunitense in un sistema bancario libero, cosa che all’epoca era un’opzione. Le banche private non hanno bisogno di una banca centrale per evitare le turbolenze finanziarie. Sono ben consapevoli del problema dell’illiquidità-insolvenza e possono adottare misure per contrastarlo. La misura più importante è creare e mantenere una stanza di compensazione privata.

Le banche acquisiscono naturalmente le reciproche passività nel corso dell’attività. Sviluppano stanze di compensazione come un modo a basso costo per saldare debiti e crediti. Le stanze di compensazione svolgono anche importanti funzioni che promuovono la salute del sistema bancario. Controllano i bilanci delle banche anche durante i periodi tranquilli, per garantire standard patrimoniali minimi. Quando i mercati iniziano a vacillare, facilitano i prestiti di emergenza da parte di banche con liquidità in eccesso alle banche che hanno bisogno di una spinta temporanea. In scenari di forte stress, le stanze di compensazione a volte emettono le proprie passività, sostenute non dai bilanci delle singole banche, ma dal sistema bancario nel suo insieme. Le passività di compensazione sono preziose per la promessa di riscattarle quando la crisi sarà passata. In breve, le stanze di compensazione svolgono molte funzioni di prestito di ultima istanza in modo più efficace rispetto ai prestatori di ultima istanza “ufficiali”. Dopotutto, la cooperazione volontaria degli intermediari finanziari in cerca di profitto può garantire stabilità economica.

La Fed ha fallito nel suo compito iniziale di promuovere la stabilità finanziaria. Ha fallito anche nel condurre la politica monetaria. Dati i principali errori di politica finanziaria e di politica monetaria della Fed dal 2008, dovremmo esplorare importanti cambiamenti strutturali.

Alexander William Salter

Alexander W. Salter

Alexander William Salter è Georgie G. Snyder Associate Professor of Economics presso il Rawls College of Business e Comparative Economics Research Fellow presso il Free Market Institute, entrambi presso la Texas Tech University. È coautore di La moneta e lo Stato di diritto: generalità e prevedibilità nelle istituzioni monetarie, pubblicato da Cambridge University Press. Oltre ai suoi numerosi articoli accademici, ha pubblicato quasi 300 articoli di opinione su importanti testate nazionali come il giornale di Wall Street, Rassegna Nazionale, Opinione Fox Newse La collina.

Salter ha conseguito il Master e il Ph.D. in Economia presso la George Mason University e una laurea in Economia presso l’Occidental College. Ha partecipato al programma AIER Summer Fellowship nel 2011.

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