I problemi della Cina sono problemi globali?

Buongiorno. È la settimana della Fed. Prevedo che la retorica della Fed sarà davvero molto dura, dopo il precedente stabilito il mese scorso a Jackson Hole. Prevedo anche che il mercato non lo acquisterà ancora. Hai una previsione diversa? Inviami un’e-mail: robert.armstrong@ft.com.

Quanto dovrebbe essere importante il rallentamento della Cina per gli investitori globali?

La lista di controllo standard delle ragioni per essere ribassisti ha, al momento, tre grandi elementi su di essa. Uno: per soffocare l’inflazione, la Federal Reserve inasprirà la politica monetaria fino a quando gli Stati Uniti non entreranno in recessione. Due: uno shock energetico manderà l’Europa e il Regno Unito in recessione, se non l’hanno già fatto. Tre: la politica zero-Covid e una crisi immobiliare a rallentatore garantiscono una crescita anemica della Cina.

I problemi della Cina hanno consolidato il loro posto tra i primi tre la scorsa settimana, quando sono stati pubblicati i dati economici chiave per agosto. Sebbene le cifre principali non siano così negative come i numeri spaventosi di luglio, il quadro di fondo non è migliorato, soprattutto per quanto riguarda la domanda interna. La macchina di produzione ed esportazione della Cina sta ancora ronzando, anche se la domanda globale più debole sta iniziando a mostrare. Ma in casa le cose sono brutte:

  • Il numero di vendite al dettaglio di agosto è aumentato del 5,4% ad agosto, un rimbalzo dal 2,7% di luglio. Ma gli analisti si sono affrettati a sottolineare che il miglioramento è in gran parte dovuto a un confronto più facile con l’anno scorso e ai sussidi governativi per l’acquisto di auto. Mese su mese e aggiustato per la stagionalità, Julian Evans-Pritchard di Capital Economics stima che le vendite al dettaglio siano diminuite dello 0,8%. Il suo grafico:

  • La disoccupazione giovanile resta vicina al 20 per cento e in aumento.

  • Per gli esportatori globali di minerale di ferro, rame e altre materie prime utilizzate nelle costruzioni, non vi è alcun segno di ripresa nel mercato immobiliare e gli investimenti immobiliari fissi continuano a diminuire.

  • Il governo sta spingendo varie forme di stimolo. I veicoli di finanziamento del governo locale stanno prendendo in prestito per acquistare terreni, sostenendo città e province al posto di società immobiliari in ritirata. La People’s Bank of China ha tagliato un tasso di prestito chiave. Il governo sta incoraggiando le banche a fornire fondi per riavviare i progetti immobiliari in stallo. Ma data la portata dei problemi, sembra che si stia armeggiando ai bordi, con più retorica che sostanza. Ecco Adam Wolfe di Absolute Strategy Research, che scrive il mese scorso:

Finora il governo non è riuscito a fornire le sue presunte misure di stimolo. I media riferiscono che i governi locali saranno autorizzati a sfruttare rmb1.5tn dal bond del prossimo anno [issuance] quote devono ancora essere confermate. E il fondo di salvataggio per progetti abitativi in ​​stallo che il Consiglio di Stato avrebbe approvato non è stato annunciato. La revisione economica trimestrale del Politburo la scorsa settimana non ha menzionato né gli incontri di pianificazione PBoC e NDRC di questa settimana per la seconda metà dell’anno. Ciò ha probabilmente reso le aziende ancora più caute nell’investire poiché non sono sicure quando o se sarà disponibile un ulteriore sostegno del governo.

  • Lo stimolo monetario è inefficace perché la Cina è in una trappola di liquidità. “Il settore privato cinese ha scarso interesse a ulteriori prestiti. . . esistono ampi fondi per i prestiti, ma sono semplicemente inutilizzati nel sistema bancario”, riassume Craig Botham del Pantheon Macroeconomics. Quindi la crescita del credito è più lenta della crescita dell’offerta di moneta. Ecco il grafico di Botham (“M2” è l’offerta di moneta, “ASF” sta per “tutti i finanziamenti sociali”, un’ampia misura della crescita del credito):

Non per incoraggiare l’immagine. Per gli investitori che non investono direttamente in Cina, tuttavia, dovrebbe essere un importante motivo di preoccupazione indipendente?

Un investitore istituzionale a New York, Londra, Tokyo o Singapore, con un portafoglio ragionevolmente standard di azioni e obbligazioni, avrà un’ampia esposizione diretta alle economie statunitensi ed europee. È probabile che la loro esposizione diretta alla Cina sia molto inferiore, per diversi motivi. Il sistema finanziario cinese è relativamente chiuso e la proprietà straniera delle sue attività finanziarie è bassa (e, nel caso delle obbligazioni societarie, sta diminuendo rapidamente). E mentre la Cina ha un ruolo immenso nel soddisfare la domanda di beni al di fuori della Cina, il suo ruolo di fonte della domanda di beni e servizi per altre nazioni è molto più limitato e concentrato in poche aree, in particolare materie prime e semiconduttori (il principale dieci partecipazioni nel World China Exposure Index di MSCI sono costituite da 5 società di semiconduttori, 4 gruppi di materie prime e un produttore di componenti elettronici).

Ma al di fuori degli enormi esportatori di materie prime come Brasile e Australia, l’esposizione diretta alla domanda cinese non è enorme:

Joerg Wuttke, presidente della Camera di commercio europea in Cina, mi ha fatto notare che le esportazioni europee verso la Cina (112 miliardi di euro) sono nettamente inferiori a quelle verso il Regno Unito (161 miliardi di euro) e non molto superiori a quelle verso la Svizzera (91 miliardi di euro). .

Ma mentre è importante non esagerare il contributo della Cina alla domanda globale, è altrettanto importante riconoscere che le aree in cui la domanda cinese è più significativa – materie prime e semiconduttori – sono altamente cicliche e visibili. Il contributo della Cina è altamente volatile e potrebbe essere sia un indicatore principale della crescita globale che un potente motore del sentiment globale. Questo aiuta a spiegare grafici come questo, di Absolute Strategy Research, che mostrano una correlazione significativa, anche se disomogenea, tra la performance economica cinese e la performance azionaria globale:

Mi chiedo se questa volta la correlazione potrebbe essere più debole. Dato che i due grandi problemi della Cina (zero Covid e abitazioni) sono molto locali, quanto il rallentamento della Cina si rivelerà un problema globale in questo ciclo, al di fuori di settori abbastanza specifici come le materie prime? La Cina guiderà l’economia globale o semplicemente la seguirà?

Una buona lettura

Adam Tooze sui rischi di una stretta monetaria globale coordinata: un “errore della Fed” su scala globale.

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