Mercati a disagio per la nuova era del truss-Kwaiting

I mercati finanziari valutano lo stato di salute dell’economia di una nazione e la sua stabilità politica in due modi. La neonata amministrazione Truss-Kwarteng ha avuto un inizio traballante, almeno per quanto riguarda i mercati dei titoli di Stato e delle valute.

Cominciamo dai mercati obbligazionari. Gli acquirenti di titoli di stato del Regno Unito esprimono il loro livello di soddisfazione, o preoccupazione, per il rendimento richiesto sul debito pubblico. Più le prospettive sono pessime e meno fiduciosi diventano gli investitori, maggiore è il livello di compensazione che chiedono.

I mercati obbligazionari non sembrano impressionati. Certo, il rendimento del titolo di Stato a 10 anni ha toccato il fondo nell’estate 2020 quando l’economia ha iniziato a scrollarsi di dosso il Covid-19 e l’inflazione si è mossa, ma il rendimento del benchmark applicato è aumentato vertiginosamente dalla vittoria della leadership conservatrice di Liz Truss il 5 settembre – non un voto di fiducia.

Anche un salto di quasi 40 punti base al massimo da 11 anni la mattina stessa del mini-budget di venerdì sembra un pollice in giù.

Il continuo – e apparentemente in accelerazione – calo della sterlina ai nuovi minimi da 47 anni rispetto al dollaro suggerisce che i mercati valutari devono ancora essere convinti dal piano fiscale.

Il governo sta seguendo il programma di tagli alle tasse e deregolamentazione dal lato dell’offerta stabilito dalle amministrazioni Thatcher e Reagan dei primi anni ’80. Alcuni li acclamano come artefici di una svolta economica sulla scia del caos stagflazionistico tra la metà e la fine degli anni ’70.

I prezzi delle azioni e delle obbligazioni sono aumentati inesorabilmente da quelle riforme, anche se con grandi inciampi lungo la strada. Da questo punto di vista, i nuovi residenti di Downing Street potrebbero essere sorpresi dal fatto che il loro programma stia ricevendo un’accoglienza così indifferente dalla valuta, dalle obbligazioni e persino dai mercati azionari, dove venerdì il FTSE 100 è scivolato bruscamente al ribasso.

Parte del motivo è forse che Kwarteng ha meno spazio di manovra rispetto al suo predecessore conservatore, Sir Geoffrey Howe, all’inizio degli anni ’80.

All’epoca, il debito pubblico era inferiore al 40% del PIL, mentre i tassi di interesse raggiunsero il picco del 17% alla fine del 1979 e iniziarono a scendere nella seconda metà degli anni ’80. Al contrario, il debito nazionale di oltre 2 trilioni di sterline oggi equivale a quasi il 100% del PIL e i tassi di interesse sembrano destinati a continuare a salire mentre la Banca d’Inghilterra lotta con l’eredità del suo errore di valutazione secondo cui l’inflazione si sarebbe rivelata transitoria.

Questo potrebbe spiegare perché i mercati sono preoccupati per la natura attualmente gratuita dei piani di Kwarteng e l’iniziale mancanza di coinvolgimento da parte dell’Ufficio per la responsabilità di bilancio.

Ma potrebbe anche essere l’aumento dei prezzi a essere all’origine delle loro preoccupazioni. La BoE sta ora cercando di impedire che l’inflazione si afferri nella parte dei servizi dell’economia, alimentando successivamente il ciclo di prezzi più alti, salari più alti, prezzi più alti e salari più alti che hanno tormentato gli anni ’70. Poi i problemi hanno avuto origine con la fine del boom Barber nel Regno Unito, le presidenze Johnson e Nixon libere di spendere negli Stati Uniti e l’impatto degli shock del prezzo del petrolio del 1973 e del 1979.

Gli investitori con la memoria lunga possono essere perdonati per la nausea quando pensano a simili parallelismi.

Gli anni ’70 sono stati un decennio terribile per i detentori di gilt britannici e anche l’attuale rendimento del 3,78% sul gilt a 10 anni sembra una sorta di rischio senza rendimento se confrontato con il tasso di inflazione prevalente.

Anche gli investitori azionari se la sono cavata. Anche se l’indice FTSE All-Share è quadruplicato dal minimo di gennaio 1975 alla fine del decennio, il precedente crollo ha fatto sì che il guadagno del 56% dell’indice durante tutti gli anni ’70 sia stato sminuito dall’aumento del 290% del benchmark dell’inflazione dell’indice dei prezzi al dettaglio nello stesso arco di tempo. Solo i gold bug hanno concluso gli anni ’70 con un sorriso sulle labbra quando i lingotti sono saliti dal livello stabilito da Bretton Woods di $ 35 l’oncia a più di $ 800 all’inizio del 1980, aiutati lungo la strada dal ritiro del dollaro da parte di Nixon dal gold standard nel 1971.

Con la maggior parte dei suoi guadagni provenienti dall’estero e tra il 40 e il 50% dei profitti nel 2022 e nel 2023 dovrebbe provenire da minatori e petroliferi, secondo le previsioni di consenso, l’attuale FTSE 100 potrebbe essere in una posizione migliore rispetto al FTSE All- Condividi per proteggere gli investitori da qualsiasi tempesta inflazionistica in corso.

Ma il boom delle attività finanziarie britanniche dall’inizio degli anni ’80 si è basato sulla disinflazione, sul calo dei tassi di interesse e sul denaro facile della sua banca centrale. A prima vista, l’ambiente attuale non offre nessuno di questi tre.

I banchieri centrali ora sembrano accettare una flessione, o addirittura una recessione, come un prezzo a breve termine che vale la pena pagare per il guadagno a lungo termine di una minore inflazione. Ma è probabile che i politici, che pensano in cicli elettorali, vedranno una recessione, e quindi la disoccupazione, come il nemico più grande. Gli elettori saranno scontenti dell’inflazione, ma saranno molto più angosciati e probabilmente metteranno una crocetta accanto al nome di qualcun altro alle urne, se perdono il lavoro.

È stato l’ex cancelliere del lavoro Denis Healey a sostenere che il buon governo ha costituito “prezzi stabili, posti di lavoro per coloro che li vogliono e aiuto per coloro che ne hanno bisogno”. Investitori, lavoratori ed elettori rimarranno nella speranza che le riforme del governo dal lato dell’offerta producano una combinazione simile di disinflazione e crescita.

L’autore è direttore degli investimenti di AJ Bell

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