Il forte crollo del dollaro | Financial Times

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Buongiorno. Ethan qui; Rob se ne va a godersi l’Atlantico nord-est. Il FT ha avuto una buona intervista venerdì con Brian Armstrong di Coinbase, che ha fatto il giro come capo dell’exchange di criptovalute che non esploderà a caso. Una strategia di stampa ragionevole, ma sono stato colpito nell’apprendere ieri che le obbligazioni 2028 di Coinbase lo sono negoziazione di seguito 60 centesimi sul dollaro. La ricaduta FTX non risparmia nessuno. Scrivimi: ethan.wu@ft.com.

Perché il dollaro è più debole

L’anno scatenato del dollaro è finito? L’indice DXY, che replica il dollaro rispetto a un paniere di valute ponderato, è in calo da ottobre e ha subito un altro calo questo mese:

La spiegazione più popolare sono i differenziali dei tassi di interesse. I tassi statunitensi più elevati attirano denaro dall’estero, attratti dai rendimenti più alti. Il 2 per cento su un Bund a due anni va bene, ma il 4,5 per cento su un Treasury a due anni suona molto meglio. Quindi il denaro fluisce dalle economie a basso rendimento verso gli Stati Uniti a più alto rendimento, spingendo verso l’alto il dollaro nel processo.

Ma se la Federal Reserve rallenta il ritmo – o mette in pausa – i rialzi dei tassi, ciò rimuove improvvisamente un vantaggio chiave del dollaro. Questo sembra essere ciò che i mercati stanno fiutando, come riassume bene questo pezzo di FT del fine settimana:

Il dollaro è crollato nelle ultime due settimane da un massimo di 20 anni mentre i segnali di allentamento dell’inflazione negli Stati Uniti alimentano la speculazione che la Federal Reserve rallenterà presto i suoi aumenti dei tassi.

Finora a novembre il biglietto verde è sceso di oltre il 4% contro un paniere di sei pari, lasciandolo sulla buona strada per il più grande calo mensile da settembre 2010, secondo i dati Refinitiv. È ancora in aumento di circa l’11% per l’anno fino ad oggi.

Il calo di questo mese arriva mentre gli investitori esaminano le prime indicazioni che l’inflazione statunitense potrebbe finalmente allentarsi, aprendo potenzialmente la strada alla Fed per ridurre la velocità con cui ha aumentato i costi di indebitamento. Alcuni dati, come quelli sui settori immobiliare e manifatturiero, hanno anche suggerito che l’economia in generale sta affrontando crescenti venti contrari, un altro deterrente alla stretta monetaria della Fed.

“Tutto indica la disinflazione negli Stati Uniti e con ciò assisteremo a un rallentamento dell’economia statunitense nel primo trimestre del prossimo anno. . . Ciò costituisce la base per la storia del dollaro più debole”, ha affermato Thierry Wizman, uno stratega di Macquarie.

Senza dubbio la Fed e la disinflazione contano, se non altro perché si tratta di forze macro dominanti che influenzano praticamente tutto. Potete vedere le speranze di una Fed accomodante in gioco in altri mercati: dal picco del dollaro in ottobre, le azioni hanno registrato un rialzo dell’11%.

Ma sospetto che ci sia dell’altro nella storia dell’indebolimento del dollaro. Il mondo è bloccato in una guerra valutaria inversa, in cui le banche centrali difendono le proprie valute dagli aumenti dei tassi della Fed con aumenti propri (e, in alcuni casi, con interventi diretti sul forex). La Fed sta dettando il ritmo per l’inasprimento globale. Eppure questo suggerisce che se la Fed rallenta, lo faranno anche tutti gli altri. Altre banche centrali stanno facendo un’escursione in modo da non rimanere indietro rispetto alla Fed, ma non hanno motivo di anticiparla. I differenziali di tasso di oggi potrebbero non chiudersi così rapidamente.

Cos’altro potrebbe essere in gioco? Inizia con ciò che ha innescato il mostruoso rally del dollaro in primo luogo. Karthik Sankaran, uno stratega FX di Corpay, ha un conciso mnemonico per questo: i tre BoP. Sono:

  • Bilancia dei pagamenti: il massiccio shock delle ragioni di scambio che ha colpito l’Europa dopo l’invasione russa dell’Ucraina. Con l’aumento dei prezzi dell’energia, il potere d’acquisto dell’Europa si è spostato sull’importazione di energia, capovolgere la zona euro dal surplus commerciale al deficit quasi da un giorno all’altro. I deficit commerciali di solito pesano sulle valute.

  • Equilibrio di potere: la posizione del dollaro come rifugio sicuro dai rischi di coda geopolitici. A un oceano di distanza e benedetti da abbondanti risorse alimentari ed energetiche, gli Stati Uniti sembravano l’ovvio nascondiglio per gli investitori spaventati dalla guerra della Russia.

  • Equilibrio di Powell: le dinamiche del differenziale di tasso discusse sopra.

Ora, la bilancia dei pagamenti e il potere sembrano tornare indietro nella direzione opposta. I rischi geopolitici stanno probabilmente diminuendo un po’, mentre i rapporti USA-Cina migliorano e le minacce nucleari della Russia si attenuano. Ancora più importante per i mercati, l’Europa sta andando meglio di quanto molti immaginassero. I prezzi dell’energia più bassi, gli stimoli fiscali e alcuni colpi di fortuna hanno ridotto la possibilità di una recessione catastroficamente profonda. Un altro pezzo di FT del fine settimana:

Il maggiore sostegno fiscale da parte dei governi, i prezzi del gas più bassi e un autunno mite hanno contribuito a migliorare la situazione [eurozone’s] prospettiva.

La maggior parte dei previsori prevede ancora una contrazione della produzione dell’Eurozona nei prossimi trimestri. . . Ma la flessione sarà più moderata di quanto temuto in precedenza. Gli economisti prevedono una crescita della zona euro del 3,2% per il 2022 nel suo complesso, rispetto a una precedente proiezione del 2,7% a luglio…

La chiusura da parte di Mosca del principale gasdotto Nordstream 1 durante l’estate ha alimentato i timori che la regione avrebbe avuto difficoltà a sostituire le fonti energetiche russe e ha portato a un’impennata dei prezzi del gas. Ma uno degli ottobre più miti mai registrati ha significato che le famiglie e le fabbriche stanno consumando meno energia, contribuendo a mantenere gli impianti di stoccaggio del gas vicini alla piena capacità.

I prezzi del gas più bassi, un rischio ridotto di razionamento energetico e un ulteriore sostegno fiscale da parte dei governi hanno indicato “una recessione meno profonda”, ha affermato Sven Jari Stehn, capo economista europeo di Goldman Sachs.

Anche l’energia più economica ha aiutato lo yen. Al contrario, il Canada, ricco di petrolio, non ha visto la sua valuta rafforzarsi altrettanto. Il grafico sottostante mostra quanto si sono apprezzate le sei valute nel paniere DXY:

Grafico a barre dell'aumento % rispetto ai recenti minimi rispetto al dollaro USA che mostra O Canada

Il punto qui non è che i tassi siano irrilevanti, ma che anche l’energia merita di essere osservata. La forza del dollaro potrebbe dipendere tanto da ciò che la Fed non controlla quanto da ciò che controlla.

Una buona lettura

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