Come mettere a prova di Powell la tua economia, secondo la Bundesbank

Che i movimenti macroeconomici globali di quest’anno siano stati in gran parte dovuti alla Federal Reserve degli Stati Uniti è così ovvio che questo paragrafo è inutile.

Dove guida la Fed, altre banche centrali sono spesso costrette a seguirlo, non da ultimo per difendere il loro guadagno interno (le “guerre valutarie al contrario” che sono diventate così importanti quest’anno).

Ma un documento della Bundesbank pubblicato lunedì va oltre i principali aumenti dei tassi e l’angoscia del cee-bee ratesetter. Gli autori (respiro) Johannes Beutel, Lorenz Emter, Norbert Metiu, Esteban Prieto e Yves Schüler scrivono che i rischi di coda della stretta finanziaria sono ben studiati, ma che:

. . . le domande su come i cambiamenti inattesi nelle condizioni finanziarie e nella politica monetaria degli Stati Uniti influenzino i rischi di coda macroeconomici in altri paesi e quali caratteristiche del paese aumentino la vulnerabilità a tali cambiamenti hanno ricevuto poca attenzione in letteratura.

Utilizzando le autoregressioni vettoriali quantili bayesiane (duh) sui dati di 44 paesi, oltre a studiare gli impatti del PIL e l’eccesso di premio obbligazionario (un cugino del premio per il rischio idiota relativo ai mercati delle obbligazioni societarie), hanno scoperto:

— (1) “un inasprimento esogeno delle condizioni finanziarie statunitensi aumenta i rischi di coda macroeconomici a livello internazionale”
— (2) “un inatteso inasprimento della politica monetaria statunitense ha anche effetti più forti sulla coda inferiore della distribuzione condizionale della crescita del PIL che sulla mediana e sulla coda superiore”
— (3) “alcune caratteristiche del paese contano in modo significativo per la trasmissione internazionale di questi shock sulla coda inferiore della distribuzione condizionale della crescita del PIL.

Tl;dr, la palla da demolizione del dollaro è molto reale e molto fracassante.

Va tutto molto bene, ma la scoperta interessante è proprio come questi effetti sono distribuiti. La banda (sottolineatura nostra):

L’effetto dello shock sulla coda superiore (90% quantile) è positivo e meno pronunciato dell’effetto sulla mediana. Al contrario, l’effetto sulla coda inferiore (10% quantile) è sostanzialmente più forte dell’effetto sulla mediana. dopo quattro quarti, l’effetto sulla coda inferiore è circa quattro volte più forte che sulla mediana.

Ecco come appare in un grafico: in pratica, quando le palle da demolizione colpiscono direttamente, colpiscono duramente:

Alcune caratteristiche sembrano influenzare la crescita tanto peggio per i più colpiti. In particolare, grandi quantità di debito denominato all’estero, tassi di cambio fissi e una grande quantità di leva finanziaria interna (nessuna sorpresa).

Il miglior scudo contro essere schiacciato è mangiare un pasto solido prima di uscire un tasso di cambio fluttuante, i ricercatori calcolano:

. . . per il quantile condizionale del 10% della crescita del PIL (diagramma superiore), troviamo che i paesi con un regime di cambio relativamente più flessibile mostrano una risposta di coda significativamente più moderata (cioè meno negativa) della crescita del PIL a uno shock finanziario statunitense. ..

Dal punto di vista dei nostri risultati, questo meccanismo domina tutti gli effetti potenzialmente stabilizzanti di un regime ancorato che isola l’economia da ampie oscillazioni del tasso di cambio.

L’aspetto interessante qui sembra essere che avere queste debolezze è particolarmente un problema per coloro che soffrono di più. In termini di analogia di un laico, pensiamo che questo sia qualcosa del tipo:

– avere la metà superiore della tua casa incendiata ed essere distrutta è brutto
– avere tutta la casa incendiata, accendere l’enorme scorta di fuochi d’artificio nel seminterrato, è significativamente peggio

Oppure, come bag et. mettilo tutti:

I nostri risultati indicano che la forza della risposta alla crescita del PIL varia con determinate caratteristiche del paese per la coda inferiore della distribuzione condizionale della crescita del PIL, ma non per la mediana. I responsabili politici preoccupati della possibilità di realizzazioni di una crescita del prodotto fortemente negativa dovrebbero pertanto prestare particolare attenzione alle scelte politiche che espongono le loro economie a elevati rischi di coda del PIL derivanti da shock esterni.

E a quei politici diciamo: buona fortuna!

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