I mercati emergenti superano la stretta finanziaria

L’autore è economista senior presso Oxford Economics

Dire che i mercati emergenti faranno fatica in tempi di stretta finanziaria globale era una scommessa sicura: i loro problemi finanziari erano quasi un canarino nella miniera di carbone economica globale.

In passato, tali previsioni erano quasi certe, ma questa volta sembra diverso. Dopo oltre un anno di peggioramento, le condizioni finanziarie dei mercati emergenti sembrano stabilizzarsi. L’impressione generale è che i mercati emergenti se la cavino piuttosto bene con l’attuale stretta finanziaria globale. Ciò è principalmente una conseguenza della loro ritrovata macroprudenza, ma come sempre giocano un ruolo fattori idiosincratici.

La Cina è ora tra i pochi mercati emergenti ad allentare la politica monetaria, ma questo deve ancora fornire un vento favorevole per l’economia e non solo a causa delle politiche di blocco del paese. Mentre la People’s Bank of China ha abbassato la sua politica e gli obblighi di riserva, le perdite del mercato azionario e il continuo martellamento del mercato immobiliare significano che non c’è ancora un segno chiaramente visibile di migliori condizioni finanziarie (anche se il deterioramento si è arrestato).

Il credito e il denaro stanno aumentando in Cina, ma non così drammaticamente come nei passati episodi di stimolo finanziario. Per far ripartire l’economia reale a pieno ritmo saranno necessarie politiche più mirate.

Su un fronte più ampio, gli investitori stranieri non stanno “punendo” i mercati emergenti tanto quanto hanno fatto in passato episodi di maggiore avversione al rischio: gli spread obbligazionari sui mercati sviluppati sono insolitamente elevati solo per pochi paesi come la Turchia e le nazioni dell’Europa orientale. Un aumento dei tassi è più pronunciato nel debito pubblico in valuta locale, ma anche in questo caso sono soprattutto i paesi dell’Europa orientale a vedere sia l’aumento dell’inflazione a causa della crisi energetica europea sia il rischio crescente dovuto alla vicinanza della guerra in Ucraina e un crollo del mercato finanziario liquidità poiché gli investitori stranieri evitano un rischio più elevato e una prospettiva politica più oscura.

La storia del tasso di cambio è più sfumata. I mercati emergenti hanno generalmente beneficiato dell’inizio anticipato e deciso del ciclo di inasprimento delle politiche, ma ciò non è stato determinante nel determinare il destino della loro valuta. È vero, in media i paesi che hanno alzato di più i loro tassi ufficiali negli ultimi due anni hanno registrato un deprezzamento minore e persino un rafforzamento della valuta, ma la correlazione è tutt’altro che perfetta.

La forza di alcune valute dei mercati emergenti è idiosincratica (si pensi alla Russia), altre sono legate alle materie prime (i produttori di petrolio godono di un vantaggio sulle entrate petrolifere). Ma c’è una più ampia debolezza delle valute asiatiche che i differenziali dei tassi ufficiali da soli non possono spiegare: sia gli inasprimenti che le resistenze stanno vedendo le valute indebolirsi.

È tuttavia probabile che la tendenza delle valute asiatiche deboli si invertirà piuttosto che innescare una nuova crisi finanziaria (o del debito). La valuta locale e il debito a lungo termine sono più diffusi oggi che negli anni ’90 e le economie asiatiche ora detengono vaste riserve estere. E il sistema finanziario globale odierno, con le sue vaste riserve di liquidità dormiente, ha poca somiglianza con l’era della famigerata crisi finanziaria asiatica.

Comunque sia, un dollaro più forte ha tradizionalmente significato problemi per i mercati emergenti, non solo finanziari ma anche reali: l’ampio indice del dollaro ponderato per il commercio dei mercati emergenti tende a correlarsi negativamente con l’attività reale dei mercati emergenti. Questa volta, però, la relazione non regge. Questo è raro, ma è quello che sta succedendo.

Nonostante la continua forza del dollaro, i mercati emergenti sono riusciti a recuperare un forte rimbalzo da un periodo di debolezza all’inizio dell’anno. È prevedibile un certo rallentamento della crescita, poiché l’economia globale si prepara a una flessione se non a una recessione, ma ciò che colpisce è il disallineamento del dollaro piuttosto che le solite vulnerabilità dei mercati emergenti. L’impennata della ripresa da Covid non è mai stata così forte come nelle economie avanzate e un rallentamento ora è lieve.

Le azioni dei mercati emergenti, nel frattempo, hanno ormai perso tutti i guadagni della ripresa post-pandemia, sebbene la performance sia disomogenea. Anche i prezzi delle case. Mentre la Cina sembra aver superato la fase peggiore della sua correzione del mercato immobiliare, i paesi dell’Europa orientale stanno attraversando una brusca contrazione.

Tuttavia, grazie all’iniziale inasprimento della politica monetaria, la maggior parte dei mercati emergenti che affrontano un’inflazione elevata è riuscita a produrre un’inversione di tendenza e ora potrebbe essere vicina ai livelli dei tassi di picco. Anche il dollaro sembra vicino al suo apice e la liquidità è sotto controllo nella maggior parte dei mercati emergenti, ad eccezione dell’Europa orientale. Dato che ciò è dovuto a un conflitto europeo piuttosto che a una più ampia crisi dei mercati emergenti, potremmo concludere che le economie in via di sviluppo hanno mantenuto una promessa di politica prudente e stabilità macroeconomica.

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