La difficile uscita del Giappone dal denaro facile – The Diplomat
Il nuovo governatore della banca centrale del Giappone, Ueda Kazuo, affronta un battesimo di fuoco quando prende le redini della terza economia più grande del mondo ad aprile. Con il mercato che sta già segnalando la fine della politica monetaria ultra accomodante di Abenomics, qualsiasi passo falso da parte dell’incaricato a sorpresa potrebbe scatenare una dura reazione finanziaria.
Dopo quasi 10 anni in carica, trovare un sostituto adeguato per il governatore più longevo della Banca del Giappone (BOJ), il 78enne Kuroda Haruhiko, non sarebbe mai stato un compito facile per l’amministrazione Kishida.
Gli osservatori del mercato hanno indicato il vice governatore Amamiya Masayoshi come la scelta del governo, con altri potenziali candidati tra cui gli ex vice governatori Nakaso Hiroshi e Yamaguchi Hirohide.
La notizia che Ueda, 71 anni, economista accademico e attualmente preside del dipartimento di studi economici presso la Kyoritsu Women’s University, ha vinto la gara ha sbalordito i mercati finanziari. Lo yen giapponese è salito di valore rispetto al dollaro USA, mentre anche i rendimenti dei titoli di stato giapponesi sono aumentati mentre i trader hanno digerito la notizia.
I governatori della BOJ sono generalmente scelti tra i ranghi degli ex burocrati del Ministero delle Finanze (MOF) o funzionari della BOJ di lunga data. Tuttavia, Ueda non è un nuovo arrivato nella banca centrale, avendo fatto parte del comitato politico di nove persone della BOJ dal 1998 al 2005.
I deputati di Ueda sono stati nominati come l’ex capo della Financial Services Agency (FSA) Himino Ryozo e il dirigente della BOJ Uchida Shinichi, in sostituzione di Amamiya e Wakatabe Masazumi. Secondo quanto riferito, Amamiya ha rifiutato l’opportunità di diventare governatore, citando la necessità di un nuovo approccio.
In un colpo all’uguaglianza di genere, il concorrente esterno, l’economista Okina Yuri, ha perso. A differenza delle sue controparti in Europa e negli Stati Uniti, la BOJ non ha mai avuto un governatore o un vice donna.
Il capo stratega globale di Nikko Asset Management, John Vail, ha descritto la nomina di Ueda come “un grande cambiamento nella tradizione, poiché normalmente i professionisti della BOJ si alternano a quelli del MOF come governatore, ma non in termini di continuità”.
“Non solo il signor Ueda ha prospettive fortemente accomodanti, ma il vice governatore per gli affari monetari, il signor Uchida, è stato il capo progettista di YCC [yield curve control] e le politiche sugli interessi negativi”, ha sottolineato Vail. “Quindi, la politica non dovrebbe cambiare troppo nel breve e medio termine”.
La politica YCC della BOJ mira a mantenere il rendimento dei titoli di stato giapponesi a 10 anni entro 0,5 punti percentuali dallo zero, mantenendo i tassi a breve termine negativi. Tuttavia, la BOJ è stata costretta a intensificare gli acquisti di obbligazioni per difendere il suo massimale politico, attirando al tempo stesso critiche per la distorsione dei prezzi di mercato e lo schiacciamento dei margini delle banche.
prova di gonfiaggio
Come altri governatori di banche centrali in tutto il mondo, la prima sfida di Ueda sarà ripristinare la fiducia nella capacità della banca di controllare l’inflazione.
I politici della BOJ hanno ripetutamente sottolineato la necessità di mantenere la politica ultra-accomodante fino a quando i prezzi al consumo non raggiungeranno costantemente l’obiettivo del 2% della banca – un impegno che faceva parte dell’accordo di Kuroda del 2013 con l’ex primo ministro Abe Shinzo.
Tuttavia, a gennaio, i prezzi al consumo di base a livello nazionale hanno raggiunto il massimo da 41 anni, aumentando del 4,2% rispetto all’anno precedente, mentre i prezzi all’ingrosso sono aumentati del 9,5%.
Mentre i prezzi al consumo core a Tokyo si sono leggermente raffreddati a febbraio, aumentando del 3,3% rispetto al guadagno del 4,3% di gennaio, l’indice ha superato l’obiettivo della banca centrale per nove mesi consecutivi.
Con lo yen sotto pressione a causa dell’ampliamento del differenziale dei tassi di interesse del Giappone con gli Stati Uniti, il dicembre 2022 ha visto lo “shock Kuroda”, quando il governatore ha deciso di consentire ai rendimenti dei titoli a 10 anni di raggiungere lo 0,5%, il doppio del precedente limite superiore di appena 0,25 per cento. La decisione è stata vista come l’inizio di un’uscita dalla sua politica di denaro facile di lunga data, con la speculazione di ulteriori aumenti dei tassi nel 2023.
Sotto Kuroda, la BOJ è diventata proprietaria di oltre la metà di tutto il debito pubblico e il più grande singolo proprietario di azioni giapponesi, detenendo circa il 7% delle azioni totali in circolazione. Il bilancio della banca è passato da circa 200 trilioni di yen di attività totali nel 2013 a circa 700 trilioni di yen, superando il prodotto interno lordo del Giappone nel 2018.
La liquidazione dei massicci acquisti di attività della BOJ e l’aumento dei tassi di interesse negativi o vicini allo zero, quindi, rischia di creare gravi squilibri nei mercati obbligazionari, valutari e azionari.
Sebbene la BOJ abbia mantenuto una politica stabile durante la riunione di gennaio, Kuroda ha ancora davanti a sé un’altra riunione politica il 9-10 marzo, prima che il suo secondo mandato quinquennale scada l’8 aprile.
L’ingegnere del “bazooka” dell’Abenomics, le politiche di Kuroda hanno contribuito a porre fine alla recessione deflazionistica post-bolla del Giappone, con gli acquisti senza precedenti di obbligazioni e altre attività finanziarie da parte della BOJ che hanno spinto lo yen al ribasso e aumentato i profitti e le azioni delle società.
Tuttavia, la creazione di un “circolo virtuoso” di aumento dei salari e dei profitti è sfuggita a Kuroda, che ha accusato l’ostinata mentalità deflazionistica della nazione. Ueda, che ha supervisionato il primo esperimento della BOJ con un allentamento monetario radicale, ha ereditato la stessa sfida ma in circostanze molto diverse.
Un “risolutore di problemi”
L’economista giapponese Jesper Koll descrive Ueda come un “brillante economista teorico, che è stato estremamente influente nel fornire la spina dorsale teorica per le avventure progressiste della BOJ in una politica monetaria non convenzionale sin da quando la lotta contro la deflazione è diventata seria”.
Avendo insegnato alla maggior parte degli attuali alti burocrati della BOJ e del MOF, Ueda “non è mai stato timido nel sottolineare anche alla maggior parte dei leader più anziani le conseguenze indesiderate del loro intrinseco pregiudizio istituzionale e rigidità intellettuale”.
“Progettare un’uscita ponderata e teoricamente valida dall'”Accordo Kuroda-Abe” sarà un punto fondamentale dell’agenda”, ha aggiunto Koll.
“Come il ‘Nuovo Capitalismo’ del Primo Ministro Kishida, è improbabile che questa ambizione per un nuovo grande progetto si traduca in un’azione politica significativa nell’immediato futuro.
“Non c’è né l’urgenza per farlo – i tassi di inflazione sono pronti a scendere nei prossimi mesi – né c’è pressione per spendere capitale politico: quando il governatore Kuroda è subentrato, il Giappone era in crisi e guidato da un primo ministro impaziente ed esigente Abe che aveva bisogno di dimostrare che ‘Abenomics’ può creare crescita”.
Altri commentatori hanno suggerito che Ueda agirà come un “risolutore di problemi” con la missione di sciogliere le politiche non ortodosse del suo predecessore.
“A differenza di Abe, Kishida non sta cercando di rilanciare la crescita attraverso la politica monetaria”, ha detto al Nikkei l’economista esecutivo del Nomura Research Institute Takahide Kiuchi.
Ueda ha detto ai legislatori durante la sua udienza di conferma che non si sarebbe affrettato a cambiare politica, con un inasprimento frettoloso che avrebbe un impatto potenzialmente negativo.
“La politica monetaria dovrebbe essere gestita in base alla situazione attuale e alle prospettive dei prezzi e dell’economia”, ha detto il 24 febbraio alla camera bassa del parlamento giapponese.
“È necessario continuare la politica di allentamento per sostenere l’economia e aiutare le aziende ad aumentare i salari”, ha aggiunto.
Ueda ha affermato che l’aumento dell’inflazione di gennaio è stato probabilmente “il picco”, suggerendo che i prezzi inizieranno a raffreddarsi da febbraio e scenderanno al di sotto del 2% intorno alla metà dell’anno fiscale 2024.
“Sembra che i mercati stiano già prendendo in considerazione la fine della politica YCC, ma penso [Ueda] ci vorrà del tempo per farlo introducendo alcuni cambiamenti politici in modo naturale “, ha dichiarato il capo economista di Daiwa Securities Toru Suehiro in una nota di ricerca.
L’attenzione di Kishida su questioni strutturali come il peggioramento della demografia e la scarsa produttività ha posto l’accento sulla politica economica piuttosto che sulla moneta, sostiene Wataru Takahashi, professore dell’Università di economia di Osaka.
“La BOJ non dovrebbe essere l’attore principale nell’economia”, ha detto Takahashi al Nikkei. “Il suo ruolo dovrebbe essere quello di rimanere sullo sfondo per sostenere l’economia. Questo è ciò che dovrebbe significare la normalizzazione della politica”.
Esci da Soldi facili
Con le pressioni inflazionistiche ancora evidenti, il tempo potrebbe ticchettare sulla politica YCC della BOJ.
“YCC è a tempo contato e la domanda chiave non è se ma quando verrà abbandonato. La banca potrebbe aspettare fino a quando… Ueda diventerà governatore ad aprile. Ma dato che questo rischia un altro attacco speculativo all’obiettivo di rendimento accompagnato da un altro giro di grandi acquisti di obbligazioni, ora prevediamo che ciò accada questo mese “, ha dichiarato Marcel Thieliant di Capital Economics, capo dell’Asia-Pacifico, in un rapporto del 3 marzo.
Thieliant sostiene che l’abbandono della politica “rimane convincente”, con la banca centrale che ora possiede un record del 54% dei titoli di stato in circolazione. Le pressioni sui prezzi sono aumentate, mentre ci sono “primi segnali che il circolo virtuoso tra prezzi e salari che la banca mira a generare sta iniziando a formarsi”.
“Anche se il mercato del lavoro non è ancora così teso come lo era prima della pandemia, i salari sono recentemente cresciuti di circa l’1,5% [year-on-year]il ritmo più forte dalla metà degli anni ’90 “, ha affermato.
Nella sua dichiarazione di gennaio, la previsione mediana del consiglio di amministrazione della BOJ per l’inflazione nell’anno fiscale 2024 è salita all’1,8%, il massimo dal 2018.
Thieliant suggerisce anche che il governo sta “spingendo per un cambiamento di politica”. L’abbandono dell’YCC rafforzerebbe lo yen, contribuendo a frenare l’inflazione importata e aumentando potenzialmente gli indici di gradimento del governo.
Tuttavia, con il primo incontro politico di Ueda come governatore non programmato fino al 27 aprile, Thieliant dice che si aspetta che Kuroda faccia “un’ultima sorpresa” e chiuda YCC alla sua riunione di marzo.
“Dato che il governo sta premendo per un cambiamento di politica, il signor Kuroda potrebbe preferire abbracciare il cambiamento piuttosto che vedersi ribaltare una politica di firma nel momento in cui è uscito dalla porta. I mercati potrebbero anche rispondere con maggiori compensi a uno spostamento fornito da Kuroda, piuttosto che da un nuovo team non testato”, ha affermato.
Sia il Fondo monetario internazionale che l’OCSE prevedono che l’economia giapponese registrerà una crescita del PIL reale dell’1,8% nel 2023, aiutata dall’aumento della spesa pubblica, mentre si prevede che i massimali sui prezzi dell’energia contribuiranno a contenere l’inflazione.
Tuttavia, con la riapertura della Cina dai limiti del COVID-19 e tra l’aumento degli investimenti aziendali interni, Koll indica una crescita del PIL potenzialmente ancora più forte per il Giappone, insieme a un apprezzamento dello yen e una riduzione del deficit commerciale.
“Il Giappone ospita il vertice del G-7 a maggio ea quel punto ci sono tutte le possibilità che il Giappone sia l’economia in più rapida crescita tra le economie avanzate”, ha affermato Koll.
Riuscirà Ueda a gestire il difficile equilibrio di ritirare lo stimolo monetario, senza innescare un’altra recessione economica e danneggiare i mercati finanziari?
L’accademico di esperienza internazionale, che ha conseguito il dottorato in economia al MIT sotto la guida del famoso Stanley Fischer, avrà bisogno di tutta la sua abilità intellettuale e comunicativa – oltre a una grande dose di fortuna – per evitare una transizione instabile.