Ragazzo o uomo, mi piacciono le obbligazioni protette dall’inflazione
Sei un bambino o indossi pantaloni da ragazzone? Quando si tratta dei nostri soldi, i nostri tutori non sono sicuri. Da un lato, i governi ci costringono attraverso il sistema fiscale a mettere da parte qualche centesimo durante la nostra vita lavorativa. Non ci si può fidare di non soffiarli sui dolci.
D’altra parte, nel Regno Unito, ad esempio, possiamo ritirare un intero quarto delle nostre pensioni esentasse all’età di 55 anni, tre decenni prima che la maggior parte di noi muoia. Prenota quella crociera! Possiamo anche usare i soldi per giocare con i pericolosi ETF dei mercati emergenti al 300% con inversione inversa.
Anche i regolatori sono confusi. Quando scrivevo ricerche per le banche, dovevo assicurarmi che i miei contenuti fossero comprensibili anche ai clienti al dettaglio che sapevano a malapena leggere. Nel frattempo, i bambini di tutto il mondo potevano versare i loro interi salvadanai in criptovalute.
Ci stavo riflettendo di recente mentre ex colleghi discutevano di fondi obbligazionari protetti dall’inflazione sul nostro gruppo WhatsApp. Difficilmente puoi diventare più adulto (o triste). Eppure abbiamo faticato a capire gran parte della piccola stampa. Che speranza hanno i risparmiatori inesperti?
È un buon momento per chiedere perché l’inflazione globale rimane elevata. Anche i lettori britannici hanno tempo fino alla fine del mese per investire la loro indennità annuale Isa. Dovremmo tutti spendere i soldi del pranzo in obbligazioni protette dall’inflazione?
Uno potrebbe averlo chiesto anche nel 2021. I timori per l’inflazione stavano crescendo. Quelli geopolitici idem. I titoli di stato a basso rischio avevano sicuramente senso, in particolare se si potevano proteggere le cedole e il capitale dalle perdite in termini reali.
In effetti, i titoli protetti dall’inflazione del Tesoro (Tips) – o gilt indicizzati nel Regno Unito – venivano venduti come asset privo di rischio preferito. Negli Stati Uniti, secondo i dati di Lipper, nei primi tre trimestri del 2021 è stato versato quasi il doppio del denaro versato nei fondi Tips nei primi tre trimestri del 2021 rispetto all’anno precedente.
Nel Regno Unito, nel frattempo, i cosiddetti fondi “linker” hanno attirato quasi mezzo miliardo di sterline di attività nette aggiuntive fino al 2021, secondo Morningstar. Nella seconda metà dell’anno, le ricerche su Google di obbligazioni indicizzate erano raddoppiate rispetto al solito.
Quello che è successo dopo? Le mance hanno perso tra il 10 e il 30 per cento del loro valore nel 2022, a seconda dei titoli che detenevano. I fondi indicizzati britannici hanno fatto ancora peggio. Si sentiva l’attesa. È così ingiusto! L’inflazione è aumentata, proprio come pensavamo!
Questa non è stata una vendita impropria. Ma scommetto che, nella fretta di proteggersi dall’aumento dei prezzi al consumo, gli investitori hanno prestato molta più attenzione al termine “protetto dall’inflazione” nel nome di questi fondi che alla parola “obbligazioni”.
Qui leggi il problema. Suggerimenti e simili sono essenzialmente due cose contemporaneamente. In effetti aiutano a proteggere dall’inflazione aggiustando il denaro che gli investitori ottengono indietro quando l’obbligazione scade. I coupon sono modificati in modo simile.
Ma sono ancora legami. Il che significa che i prezzi scendono quando i rendimenti salgono perché i pagamenti delle cedole sono fissi (nonostante l’adeguamento all’inflazione). Pertanto, se c’è un forte aumento dei tassi di interesse, il rendimento offerto dall’obbligazione è meno allettante e l’intero caboodle diminuisce di valore.
In altre parole, queste obbligazioni sono esposte ai movimenti dei tassi di interesse reali, che lo scorso anno sono saliti alle stelle. I fondi del Regno Unito sono particolarmente sensibili perché tendono a possedere obbligazioni che non maturano fino a 20 anni, più del doppio della durata media di Tips.
Sono queste lunghe scadenze che rendono le obbligazioni protette dall’inflazione così attraenti per le pensioni e gli assicuratori, che hanno bisogno di coprire le passività nel lontano futuro. Ma ricorda che l’aggiustamento principale per l’inflazione avviene quando queste obbligazioni si rimborsano. Ciò significa che, nel breve termine, la protezione non aiuta molto.
Il problema è che le aspettative di inflazione Sono prezzi scontati immediatamente. Motivo per cui lo scorso anno sono stati martellati fondi con durate lunghe. Tutti temevano che le banche centrali avessero lasciato che fosse troppo tardi per riportare i prezzi sotto controllo.
E adesso? Queste cose sono cadute molto. Il modo in cui li guardo è chiedere prima se sono disposto a perdere la mia maglietta con una puntata sui tassi di interesse. (In caso contrario, come accade, ci sono prodotti là fuori chiamati fondi per l’inflazione “di pareggio”. Questi mi consentono di effettuare una chiamata all’inflazione senza il rischio di tasso.)
Sto divagando – e ci sono comunque migliori coperture contro l’inflazione là fuori. Ma questa è un’altra colonna. Quindi la domanda successiva è: di quanto devono aumentare i tassi prima che io perda denaro? Per rispondere, confronta il rendimento di un fondo protetto con uno equivalente non protetto.
Se entrambi hanno una durata, diciamo, di 10 anni e il divario è del 3%, questo “tasso di pareggio” suggerisce che il mercato sta scontando un’inflazione annuale del 3% fino al 2033. In altre parole, stai rinunciando al 3% cent cent di rendimento da rimborsare integralmente alla scadenza del vincolo.
Acquista il fondo protetto se pensi che l’inflazione sarà superiore al 3%. Se pensi in basso, scegli il fondo vaniglia. Ciò presuppone che tutto il resto sia uguale. Non lo sarà. Quindi devi anche decidere se i tassi di interesse reali stanno salendo o scendendo. I tassi saliranno o scenderanno più o meno di quanto salirà o scenderà l’inflazione?
Sono un cinico quando si tratta di banche centrali. I miei soldi sono su di loro che lo imbottigliano e quindi i tassi reali sono probabilmente vicini al loro picco. Nonostante la dura testimonianza di Jay Powell questa settimana, Wall Street farà pressioni sulla Federal Reserve affinché non alzi troppo i tassi, come fa sempre.
E nel Regno Unito, dove siamo ancora considerati bambini quando si tratta di alloggi, a mio avviso il rischio è che la Banca d’Inghilterra si pieghi di fronte a prezzi immobiliari più bassi e non aumenti abbastanza i tassi. Penso che presto vedrai alcune obbligazioni protette dall’inflazione nel mio portafoglio.
L’autore è un ex gestore di portafoglio. E-mail: stuart.kirk@ft.com; Cinguettio: @stuartkirk__