Inflazione: era il tempo dove l’ha fatto

L’ossessione della Gran Bretagna per il tempo è andata alla deriva attraverso l’Atlantico (apparentemente insieme a metà del suo mercato azionario).

La Fed non ha il mandato di entrare nel processo decisionale sul clima, ha riconosciuto ancora una volta Jay Powell questa settimana, pochi istanti dopo aver accusato un gennaio “insolitamente caldo” per un periodo di inflazione superiore al previsto.

I dati preliminari della National Oceanic and Atmospheric Administration suggeriscono che i primi due mesi del 2023 “potrebbero essere vicini al più caldo mai registrato” per quel periodo in dati che risalgono al 1895, secondo la US Energy Information Administration. Come ha accennato Powell nella sua testimonianza al Congresso, i dati sull’occupazione, la spesa dei consumatori, la produzione manifatturiera e l’inflazione negli Stati Uniti lo confermano.

La prima indicazione che le cose si stavano surriscaldando economicamente è arrivata all’inizio del mese scorso, con il rapporto sui lavori di successo di gennaio. Gli Stati Uniti hanno aggiunto circa 517.000 posti di lavoro non agricoli nel primo mese dell’anno, quasi il doppio del totale di dicembre e quasi il triplo delle previsioni di consenso. Perché? Scioperi, fattori stagionali e hai indovinato, il tempo, ha detto Morgan Stanley.

I cieli soleggiati hanno rappresentato 126.000 dei posti di lavoro aggiunti a gennaio, secondo l’analisi della banca, che ha attinto alla ricerca sugli effetti del tempo sull’occupazione della Federal Reserve Bank di San Francisco.

Ma una rondine non fa primavera. I wonk di San Francisco hanno scoperto che in inverno, “quando un clima più caldo del solito aumenta l’occupazione in un dato mese, l’effetto si inverte nei tre mesi successivi, portando a zero effetti cumulativi su un periodo di quattro mesi”.

L’inflazione si tuffa con un occhio ai numeri dei posti di lavoro di febbraio, in uscita venerdì, sperando che ciò sia vero. James Knightley, capo economista internazionale di ING, ha “preso a matita” un aumento di 200.000 posti di lavoro per il mese scorso, ma ammette di avere “poca fiducia in quella previsione, dati i fattori di aggiustamento stagionale e gli insoliti modelli meteorologici”.

Poco più di una settimana dopo la pubblicazione dei dati sui posti di lavoro è arrivato l’ultimo rapporto sull’indice dei prezzi al consumo (+6,4% annuo contro una previsione del 6,2%) e l’indice di spesa per consumi personali preferito dalla Fed (4,7% contro una previsione del 4,3%). ). “Potrebbe essere che i progressi si siano bloccati”, ha detto il governatore della Fed Christopher Waller, “o è possibile che i numeri pubblicati il ​​mese scorso siano stati un blip, forse associati a condizioni meteorologiche insolitamente favorevoli”.

La produzione manifatturiera nel frattempo soffiava con il vento, secondo una nota della Bank of America di metà febbraio:

I componenti della produzione industriale sono stati soggetti a un’eccessiva volatilità a causa del clima insolitamente freddo di dicembre, che potrebbe aver frenato produzione e ore, e del clima caldo di gennaio, che potrebbe aver sostenuto sia un modesto rimbalzo della produzione manifatturiera (+1,0% m/m ) e un netto calo del 9,9% nella produzione di servizi di pubblica utilità.

Le vendite al dettaglio sono esplose senza ambiguità, aumentando del 3% rispetto alle cifre di dicembre per uno dei maggiori aumenti mensili degli ultimi 20 anni. Ecco un grafico di State Street che mostra quasi la metà (!) di tutte le vendite al dettaglio negli Stati Uniti nel 2021 e nel 2022 avvenute nel primo mese di entrambi gli anni. Il clima più mite ha quasi certamente alimentato una simile manna dello shopping all’inizio del 2023.

Ha anche contribuito a evitare un brusco rallentamento in Europa, dove la debole domanda ha fatto precipitare i prezzi del gas naturale cruciale durante i mesi invernali solitamente rigidi, scongiurando un crollo ampiamente previsto sia della produzione che del consumo.

JPMorgan nota tuttavia “un generale senso di compiacenza” emergente nel mercato europeo del gas naturale, in parte grazie al “cuscino extra nello stoccaggio creato da un inverno incredibilmente mite”:

In definitiva, il mercato sembra pronto per movimenti asimmetrici al rialzo dei prezzi, che si tratti della geopolitica, di una sorpresa al rialzo della domanda cinese nel 2H23 o delle condizioni meteorologiche.

Temperature più elevate potrebbero persino finire per aumentare ulteriormente i prezzi del gas naturale, secondo la banca:

Negli ultimi anni, le siccità – riducendo la produzione di energia idroelettrica e aumentando il consumo di gas naturale in tutto il mondo – sono state prevalenti. Inoltre, le temperature più calde in generale hanno sostenuto un aumento del consumo di gas naturale in Europa, sia che si tratti di bassi livelli dei fiumi che impediscono le spedizioni di carbone, temperature calde dei fiumi che sopprimono la produzione di energia nucleare o un netto aumento della domanda di raffreddamento del carico di base.

Tornando al qui e ora, va da sé che il clima non è stato l’unico fattore che ha influenzato l’inflazione e l’attività economica in Europa e negli Stati Uniti. Aggiungete a quell’elenco la riapertura economica della Cina, la vivace liquidità globale, una secolare carenza di lavoratori, robusti risparmi dei consumatori ecc. ecc.

Ma il tempo è chiaramente importante quando si tratta di stabilità dei prezzi, anche se i suoi effetti precisi rimangono difficili da quantificare. Le previsioni climatiche sono di natura “arbitraria e capricciosa”, ha ricordato martedì a Powell il senatore Tim Scott. La modellazione finanziaria, d’altra parte, è una scienza notoriamente esatta.