È ora di tagliare la paga del banchiere una volta per tutte
Una volta era una banca, gestita da wokies
Non ho coperto, ora sono i brokies
Una base di deposito di parte, ironia della sorte
È ora di passare il cappello
Che settimana. Questa volta è diverso, ma sembra di nuovo un déjà vu. Grandi mosse nei mercati. Finestre di sconto. Mi sono dedicato alla poesia per mantenermi sano di mente. I miei fondi sono insanguinati. Anche il tuo, immagino.
La tentazione di fare qualcosa è travolgente. Vendere. No, compra! Metti i tuoi soldi in una valigia. Anche i lettori del Regno Unito stanno digerendo un budget insolitamente pieno di bocconi. Maggiori informazioni su questo la prossima settimana.
L’approccio migliore è quello di mantenere una visione degli investitori. Collega ogni evento ai movimenti dei prezzi delle attività. Dove sono le valutazioni ora? Cosa è scontato? Soppesare rischio e ricompensa. Mantieni la calma e analizza i numeri.
Iniziamo con la Silicon Valley Bank. Personalmente, non gli avrei dato un centesimo, preferendo istituti di credito con nomi come Morgan o Rothschild, o banche che suonano come paesi. Un gruppo di bean bag della costa occidentale che ama le start-up? Non c’è modo.
Come molti, compresi i regolatori europei, sono sorpreso dalla generosità del salvataggio degli Stati Uniti, per non parlare dell’ironia di esso. Questi erano i disgregatori. Si vantavano di rompere le cose. Una piccola crepa, tuttavia, e corsero dalla mamma. Anche nel Regno Unito.
Per gli investitori, tuttavia, SVB e i successivi spasmi sono utili a mio avviso. Ho scritto la scorsa settimana che i politici alla fine avrebbero “imbottigliato” quando si trattava di aumentare i tassi – troppo doloroso. Ma come farlo senza perdere la faccia? Giovedì la Banca centrale europea è salita di 50 punti base, ma ha abbandonato la sua posizione aggressiva. Altri potrebbero seguire.
I mercati concordano. Per un breve periodo di lunedì, i futures hanno scontato due tagli di 25 punti base da parte della Federal Reserve quest’anno. Solo poche settimane fa, questo mese era previsto un altro aumento. Non c’è da stupirsi che i legami stiano svolazzando come oche in una tempesta. Solo questa settimana i rendimenti dei Treasury decennali sono aumentati di oltre 100 punti base.
I rendimenti sono ora più bassi su tutta la linea, il che quando la polvere si sarà calmata conforterà i proprietari di azioni (erroneamente, ma ecco qua). E con l’inflazione ancora in circolazione, i tassi di interesse reali potrebbero aver raggiunto il picco per ora. Questo aiuta le obbligazioni tradizionali ei loro cugini protetti dall’inflazione.
Nel frattempo, i salvataggi, i soldi più sciolti e le linee di salvataggio per artisti del calibro di Credit Suisse e First Republic sosterranno le azioni bancarie nel breve periodo. Ma i margini di interesse netti più bassi sono in definitiva un male per i guadagni delle banche. Il settore è a buon mercato, tuttavia, a 1,1 volte il valore contabile.
E ci sono banche di qualità con rapporti prezzo/utili a malapena a due cifre. Una controargomentazione è che stanno sicuramente arrivando regolamentazioni e requisiti patrimoniali più severi. forse Senza dubbio Wall Street si è affrettata a depositare 30 miliardi di dollari con First Republic per dimostrare che può badare a se stessa.
Come investitore, gradirei un po’ più di intrusione, se non da parte delle autorità di regolamentazione. Per capire perché, unisciti a me una dozzina di anni fa seduto di fronte al membro del Congresso Barney Frank alla cena dei corrispondenti della Casa Bianca. Stavamo scambiando storie di guerra sulla crisi finanziaria mentre un banchiere senior ci mostrava le foto del suo nuovo yacht (indizio: probabilmente è attrezzato e pronto a salpare).
Se allora avessi detto a Barney come sarebbero le banche adesso, lui avrebbe riso. Il suo Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act aveva recentemente revisionato tutto, dalla protezione dei consumatori al commercio di derivati. Cambia ciò che sta arrivando. Eppure oggi le banche sono più o meno le stesse.
Sapevamo che ci sarebbero state altre crisi. Ma almeno tutti speravano che la sezione 951 della legge facesse la differenza. Ha dato agli azionisti una “opinione sulla retribuzione”. Se le banche fossero essenzialmente sottoscritte dallo stato, pensavamo, sicuramente nel tempo i salari eccessivi sarebbero stati ridotti.
Non è successo neanche questo. Se si prendono ad esempio i 10 maggiori finanziatori statunitensi, la retribuzione media dei dipendenti in percentuale sui ricavi è di quattro punti percentuali più alta dalla crisi finanziaria rispetto agli anni di boom che l’hanno preceduta, secondo i dati di CapitalIQ.
Senza vergogna. Ma spiega perché le banche hanno fatto del loro meglio per farci dimenticare che le abbiamo salvate. Eppure i banchieri sono ancora remunerati come se fossero proprietari o imprenditori che si assumono un rischio personale.
Se tutto va bene, questa volta i 300 miliardi di dollari di sostegno della Fed ricorderanno a tutti quanto sia assurdo. Soprattutto gli azionisti che hanno visto i dipendenti di molte banche riempirsi le tasche mentre subivano un rendimento azionario inferiore al costo.
Ma lo vedo come un bicchiere mezzo pieno. I multipli degli utili per le banche sono già allettanti, come ho mostrato sopra. Sarebbero ancora più allettanti se ai banchieri venissero pagati stipendi e bonus più in linea con altre professioni, come la contabilità e la legge.
Secondo i miei calcoli, sempre per i primi 10 Stati Uniti, ridurre la retribuzione dei banchieri di appena un terzo aumenterebbe i margini di reddito netto e il rendimento del capitale proprio di 10 e quattro punti percentuali rispettivamente. Per un settore con personale di medio ufficio che guadagna pacchetti a sei cifre, un dimezzamento del compenso è più il campo da baseball che ritengo.
Questo non solo suggerisce un rialzo per le azioni, ma aiuterebbe a rimuovere il rischio morale. I prestatori sanno di essere pagati come rock star quando i tempi sono buoni, mentre i contribuenti idioti pagano il conto quando le luci del palco esplodono, dando fuoco ai capelli di tutti.
Tutto ciò significa che al momento sto guardando molto seriamente agli ETF del settore bancario. Ne ho parlato brevemente a gennaio, quando le quote erano molto più alte di adesso. Qualcuno ha suggerimenti sui fondi da condividere? Se no, una poesia?
L’autore è un ex gestore di portafoglio. E-mail:stuart.kirk@ft.com; Cinguettio:@stuartkirk__
Questo articolo è stato modificato per correggere l’aumento dei tassi di interesse della BCE